與周應(yīng)波的交流，值得反復(fù)回味。
這種回味，恰似一壺上好的生普，初品平淡無奇甚而微澀，但再品，清甜便幽幽地彌漫舌尖，綿長(zhǎng)地刺激你的味蕾，是一種奇妙的享受。而有趣的是，這種回甘年份越長(zhǎng)，效果越盛。近“五年陳”的周應(yīng)波，正值需要細(xì)細(xì)品味的時(shí)刻。
細(xì)品他的業(yè)績(jī)，自然是精釀了近五年的中歐時(shí)代先鋒基金：截止到2020年9月14日收盤，2015年11月成立以來上漲217.84%，年化收益超過26%（來源Wind數(shù)據(jù)）。這份用驚艷形容毫不為過的業(yè)績(jī)，吸引了超過181萬名投資者蜂擁而入，基金規(guī)模五年間從2000萬元激增至近180億元。
細(xì)品他的投資理念，五年間兩度從“困惑”中走出的升華，讓周應(yīng)波的聚焦更加精準(zhǔn)，信念也更加堅(jiān)定：將精力集中于“能力圈”內(nèi)，用好生意、好團(tuán)隊(duì)、好估值三個(gè)維度來審定投資標(biāo)的，以個(gè)股精選實(shí)現(xiàn)穿越牛熊。而在諸多同行近年猛做“加法”的同時(shí)，周應(yīng)波卻悄然做起了“減法”，他期望不斷去蕪存菁的凝練后，自己的投資體系將更加精粹。
還需要細(xì)品的，是周應(yīng)波那富有哲理的話語?！罢嬲挠赂?，是認(rèn)清生活的真相后，依然如此熱愛。投資亦是如此?！敝軕?yīng)波對(duì)記者說，“善于用正面、積極的態(tài)度審視投資組合，才能真正捕捉到長(zhǎng)期價(jià)值投資的真諦，感受到長(zhǎng)期價(jià)值投資的樂趣?！?/p>
周應(yīng)波，北京大學(xué)控制理論與控制工程專業(yè)碩士，8年證券及基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。歷任平安證券有限責(zé)任公司研究員，華夏基金管理有限公司研究員。2014年10月加入中歐基金管理有限公司，曾任研究員、投資經(jīng)理助理、投資經(jīng)理，2015年11月起擔(dān)任中歐時(shí)代先鋒股票型發(fā)起式證券投資基金的基金經(jīng)理。2016年12月起擔(dān)任中歐明睿新常態(tài)混合型證券投資基金的基金經(jīng)理。2018年1月起任中歐時(shí)代智慧混合型證券投資基金的基金經(jīng)理。
投資是一門“生意”
周應(yīng)波指出，在每只股票的買賣決策之前，需要先問自己一個(gè)問題：這筆投資的側(cè)重點(diǎn)，究竟是生意屬性，還是交易屬性？
所謂生意屬性，指的是企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，每家上市公司的能力各有不同；而交易屬性，通俗的說法就是通過交易所提供的平臺(tái)進(jìn)行買賣，它的核心在于流動(dòng)性高低。
“在投資之前，我常會(huì)思考的問題，就是這筆投資的更大安全邊際在哪里。后來我發(fā)現(xiàn)，如果做一個(gè)極端假設(shè)，假如交易所短期不能提供買賣所需要的流動(dòng)性了，你所持有的股票是否還存在交易價(jià)值？這個(gè)時(shí)候，能夠保障你投資的，就是上市公司的生意屬性，也就是它的真實(shí)基本面。這個(gè)才是投資的更大安全邊際所在?！敝軕?yīng)波對(duì)記者說，“A股市場(chǎng)缺乏風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，因此，生意屬性的重要性就更加突出?！?
基于此，周應(yīng)波認(rèn)為，在選擇股票投資的時(shí)候，必須要從一個(gè)“生意人”的視角去觀察和理解企業(yè)的生意屬性，所思所想需涵蓋行業(yè)、產(chǎn)品、上下游產(chǎn)業(yè)鏈、價(jià)格控制能力、現(xiàn)金流等各種要素。而在深度思考之后，周應(yīng)波化繁為簡(jiǎn)，將所觀察對(duì)象的生意屬性歸類為兩種：穩(wěn)定成長(zhǎng)屬性和爆發(fā)增長(zhǎng)屬性。
“在分析中我們常會(huì)遇到，從表象上看，在一個(gè)長(zhǎng)時(shí)間維度內(nèi)，兩家企業(yè)可能體現(xiàn)了同樣的利潤(rùn)增速，但如果細(xì)究則會(huì)發(fā)現(xiàn)，其穩(wěn)定性大不相同：一家企業(yè)的年利潤(rùn)增速波動(dòng)率較小，高不過40%，低則僅有5%；但另一家企業(yè)，年利潤(rùn)的增速波動(dòng)劇烈，某年可能是0甚至負(fù)值，但某年卻有可能激增至一兩倍。這個(gè)差異，就體現(xiàn)在其生意屬性究竟是穩(wěn)健成長(zhǎng)還是爆發(fā)增長(zhǎng)上。”周應(yīng)波解釋道。
在周應(yīng)波的眼里，這兩種屬性并不互為矛盾，若能均衡搭配，則會(huì)讓投資組合兼顧防守與進(jìn)攻，既能守住收益，又不乏對(duì)未來更高收益的想象。周應(yīng)波將這種理念應(yīng)用于自己的投資組合中，于是便有了人們看到的，在過去五年時(shí)間里，中歐時(shí)代先鋒驚艷卻又穩(wěn)健的業(yè)績(jī)曲線圖。
值得關(guān)注的是，近年來，周應(yīng)波開始做“減法”，將自己的精力分配，更多聚焦于自己能力圈中最強(qiáng)的部分，而這也意味著，在實(shí)際擇股中，他對(duì)個(gè)股的生意屬性有了更嚴(yán)格的要求，尤其是爆發(fā)增長(zhǎng)屬性的個(gè)股。周應(yīng)波會(huì)用“好生意、好團(tuán)隊(duì)、好估值”三個(gè)維度來反復(fù)衡量個(gè)股的生意屬性，他期望所投資的個(gè)股，無論是從經(jīng)營(yíng)層面，還是管理團(tuán)隊(duì)方面，都是值得托付的對(duì)象。
“事實(shí)上，在爆發(fā)增長(zhǎng)屬性中，相較于正向分析，可能負(fù)面清單反而更重要。很多表面上看起來發(fā)展?jié)摿薮蟮钠髽I(yè)，卻很可能毀在一些沒有關(guān)注到的細(xì)節(jié)之上，所以，即便是在一個(gè)黃金賽道里，如何能夠分辨出優(yōu)劣，依然是最重要的事情。”周應(yīng)波說，“只有實(shí)現(xiàn)良性正向循環(huán)的生意屬性，才是我們關(guān)注和可投資的對(duì)象?！?
當(dāng)然，的基金經(jīng)理離不開可靠的投研伙伴。周應(yīng)波同時(shí)表示，中歐基金強(qiáng)大的投研團(tuán)隊(duì)是他每一次投資決策的強(qiáng)力后援，這令他利用三個(gè)維度構(gòu)建投資組合時(shí)，更加從容和游刃有余。
擁抱“成長(zhǎng)的煩惱”
周應(yīng)波對(duì)自己的定義，是一個(gè)偏成長(zhǎng)風(fēng)格的基金經(jīng)理。
這就意味著，他需要直面成長(zhǎng)過程中的劇烈波動(dòng)，也需要直面成長(zhǎng)過程中各種預(yù)期外的困惑和壓力。對(duì)一位年輕的基金經(jīng)理來說，這種歷練有可能是痛苦的，但卻彌足珍貴，周應(yīng)波將這種直面稱之為“成長(zhǎng)的煩惱”。
“真正開始投資后才會(huì)發(fā)現(xiàn)，教科書上學(xué)的并不足以解決在實(shí)踐中遇到的問題。如何定義成長(zhǎng)、如何面對(duì)成長(zhǎng)、如何甄別成長(zhǎng)、如何選擇成長(zhǎng)，這種種復(fù)雜問題的解決方案，只有在經(jīng)歷了種種風(fēng)浪打擊，對(duì)各種成功與失敗都進(jìn)行深度思考，才能逐漸得出答案。而且在成長(zhǎng)的過程中，答案也不是一成不變的，需要不斷地總結(jié)、反思以及糾錯(cuò)?！敝軕?yīng)波說，“真正的勇敢，是在認(rèn)清生活的真相后依然熱愛，投資也是如此。”
這種熱愛，讓周應(yīng)波能夠淡對(duì)當(dāng)前高估值成長(zhǎng)股的震蕩，因?yàn)樗J(rèn)為，無論是對(duì)科創(chuàng)板，還是寬維度的科技股，乃至消費(fèi)股、醫(yī)藥股，目前消化高估值是它們成長(zhǎng)過程中的必經(jīng)之路，這并不會(huì)改變它們明朗的成長(zhǎng)趨勢(shì)。周應(yīng)波指出，創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展歷程充分證明，只要方向正確，短期多幾個(gè)“坎”并不是壞事，它不僅能讓市場(chǎng)更加成熟，也能通過各種風(fēng)浪去蕪存菁，讓優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股不斷浮出水面，投資者的選擇也更加從容。
“站在目前時(shí)點(diǎn)，長(zhǎng)期來看A股仍具備牛市環(huán)境，而且將會(huì)是一個(gè)長(zhǎng)期的慢牛?！敝軕?yīng)波說，“在A股的歷史上，不斷出現(xiàn)市場(chǎng)情緒波動(dòng)時(shí)優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股出現(xiàn)非常合理甚至過度偏低的估值，而事后證明，只要真的，真的有成長(zhǎng)，最終長(zhǎng)期趨勢(shì)一定是不斷向上，不斷創(chuàng)新高的。所以，核心不是短期波動(dòng)，核心是有沒有把個(gè)股真的研究清楚?！?
秉承這個(gè)思路，在面對(duì)成長(zhǎng)股調(diào)整時(shí)基金凈值的回撤，周應(yīng)波的應(yīng)對(duì)也更加從容。周應(yīng)波表示，除非明顯的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)，否則，自己較少去擇時(shí)，但會(huì)根據(jù)趨勢(shì)變化，在投資組合中進(jìn)行個(gè)股調(diào)整。譬如，針對(duì)當(dāng)下A股估值分化嚴(yán)重的情況，周應(yīng)波對(duì)所持個(gè)股的安全邊際就有明確的標(biāo)準(zhǔn)：，要確保企業(yè)在三到五年內(nèi)，能保持自己的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局；第二，買點(diǎn)可以階段性貴，但不能太貴，否則短期調(diào)整沖擊過大，對(duì)組合的影響就需要更長(zhǎng)的時(shí)間消化。
“在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，我們會(huì)進(jìn)一步調(diào)研來佐證自己此前的判斷是否需要調(diào)整。同時(shí)，我們?cè)谂⒁粋€(gè)長(zhǎng)期投資框架，提升自己對(duì)短期波動(dòng)的容忍度?！敝軕?yīng)波說，“我覺得，判斷一個(gè)組合中個(gè)股是否的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，就是下跌時(shí)，市場(chǎng)是認(rèn)為可以放棄了，還是認(rèn)為越跌越有吸引力。如果是后者，說明它不需要擔(dān)心短期波動(dòng)，那只是一時(shí)的煩惱而已?！?/p>
迎接科技創(chuàng)新“黃金十年”
不止一次，周應(yīng)波表達(dá)了對(duì)科技創(chuàng)新“黃金十年”的憧憬。
周應(yīng)波認(rèn)為，從去年1月份開始，科技創(chuàng)新板塊迎來了一個(gè)新的時(shí)代，這是在此前十年“從0到1”的不斷厚積后，開始“從1到N”的質(zhì)變。從這個(gè)角度分析，目前市場(chǎng)的震蕩，并不是意味科技創(chuàng)新行情的結(jié)束，恰恰相反，它只不過是剛結(jié)束“預(yù)演”。
周應(yīng)波指出，注冊(cè)制實(shí)施后，未來十年，投資者將會(huì)看到越來越多的優(yōu)質(zhì)科技股登陸A股，成為未來投資者收益的重要來源。而從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型步伐的加快，新經(jīng)濟(jì)比重不斷加大，A股市場(chǎng)中科技股的比重也會(huì)水漲船高，所能容納的資金和流動(dòng)性都會(huì)大幅度提升，其空間足以用“黃金十年”來形容。
“所以，對(duì)于優(yōu)質(zhì)科技股而言，即便上市時(shí)估值或市值處于高估位置，但如果用十年的時(shí)間維度去分析判斷，這種高估值是可以容忍的，因?yàn)楹竺孢€會(huì)有更大、更多的空間。類似于現(xiàn)在的美股和傳統(tǒng)行業(yè)曾經(jīng)出現(xiàn)的‘漂亮50’，它們需要用誠(chéng)心去等待。”周應(yīng)波說。
而對(duì)于“黃金十年”中，科技創(chuàng)新板塊的投資機(jī)會(huì)，周應(yīng)波也有著清晰的判斷：，新一代互聯(lián)網(wǎng)投資；第二，企業(yè)信息化改造的機(jī)會(huì)；第三，汽車智能化輻射帶動(dòng)的各行業(yè)變革。
周應(yīng)波指出，新一代互聯(lián)網(wǎng)投資中需要注意，傳統(tǒng)靠流量擴(kuò)張來發(fā)展的模式已經(jīng)式微，在流量幾乎充分挖掘的背景下，商業(yè)模式和技術(shù)升級(jí)才是關(guān)注的重點(diǎn)。他表示，現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)投資處于“Web2.0的尾巴、Web3.0的開始”狀態(tài)，未來，擁有高效算法和流量轉(zhuǎn)化能力的公司、大型互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、有非常好精細(xì)化產(chǎn)品和用戶運(yùn)營(yíng)能力的公司，以及有非常好中后臺(tái)體系建設(shè)的公司，可能是未來關(guān)注的重點(diǎn)。
周應(yīng)波同時(shí)認(rèn)為，傳統(tǒng)企業(yè)通過信息技術(shù)升級(jí)提升自身競(jìng)爭(zhēng)力的機(jī)會(huì)，在未來十年同樣值得關(guān)注，因?yàn)檫@有可能改變行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，也有可能加速行業(yè)龍頭的集聚效應(yīng)，從而帶來優(yōu)質(zhì)個(gè)股的估值提升。而對(duì)于汽車智能化，周應(yīng)波則指出，除了新能源車加速發(fā)展帶來的電池、零部件等產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)外，無人駕駛等技術(shù)的普及將會(huì)深刻改變很多行業(yè)的生態(tài)，而在這種改變中，就孕育著新的巨無霸企業(yè)，需要引起重視。
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