核心邏輯：旺季來臨+產(chǎn)品高端化持續(xù)加速+歐洲杯+奧運(yùn)會

頭部公司21Q1業(yè)績亮眼，量價齊升拉動收入高增長，豐富產(chǎn)品矩陣及布局高端化趨勢不改。高端化邏輯不斷得到印證，酷暑提前到來下銷量有望回升。“五一”節(jié)后至今，百威亞太漲價超過10%，青島啤酒漲價近15%，華潤啤酒漲價不足10%。龍頭企業(yè)通過提價轉(zhuǎn)嫁原材料等成本壓力，并以高端產(chǎn)品樹立品牌力，提振毛利率。

全行業(yè)來看，由于成本端的上行，降低了費(fèi)用惡性競爭的可能，有望打開行業(yè)提價窗口，不少企業(yè)已經(jīng)進(jìn)行提價對沖成本影響，收入端看均價的持續(xù)驅(qū)動，預(yù)計21年或是行業(yè)高端化的起勢之年。此外歐洲杯以及奧運(yùn)會有望帶來的消費(fèi)場景回補(bǔ)，旺季銷量有望加速增長，全年業(yè)績大概率繼續(xù)高增。

一、青島啤酒

核心邏輯：毛利率為45.13%，高端化加速推進(jìn)，改革效果初現(xiàn)，業(yè)績有望“再加速”

高端化加速，噸酒價格創(chuàng)歷史新高，控費(fèi)提效效果顯著。公司21Q1實(shí)現(xiàn)銷量219萬千升，同比增長35%，其中青啤主品牌銷量同比增長44%，公司加快向聽裝和精釀等高附加值產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，“百年之旅、琥珀拉格”等超高端新品預(yù)計錄得更高增速；一季度公司對應(yīng)噸酒價格4077元，同比增長6%，創(chuàng)下歷史新高。

三年的改革，公司在市場、產(chǎn)品和品牌上均有較大改觀，開源+節(jié)流提升整體經(jīng)營效率，2019-2020年凈利潤增速維持在20%以上，目前市場進(jìn)入正循環(huán)，提價成為新常態(tài)，產(chǎn)能優(yōu)化有望持續(xù)進(jìn)行，公司堅持“一縱兩橫”發(fā)展戰(zhàn)略，沿黃市場結(jié)構(gòu)升級加快，進(jìn)入利潤“收獲期”，沿江沿海市場逐步實(shí)現(xiàn)盈利，“出血點(diǎn)”明顯減少，公司業(yè)績有望再加速。

柚子認(rèn)為公司作為國產(chǎn)啤酒龍頭，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化助推噸價上行，產(chǎn)能優(yōu)化促進(jìn)降本增效，內(nèi)外并舉助力開源節(jié)流，長期來看，公司股權(quán)激勵落地彰顯長期信心，強(qiáng)化公司內(nèi)在驅(qū)動力。

二、重慶啤酒

核心邏輯：毛利率為51%，高端化持續(xù)推進(jìn)，盈利表現(xiàn)亮眼

嘉士伯優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)如期注入，本地強(qiáng)勢品牌+國際高端品牌雙輪驅(qū)動。2020年嘉士伯優(yōu)質(zhì)啤酒資產(chǎn)注入上市公司后，重慶啤酒成功打造6+6品牌矩陣，在高端價位帶，重慶啤酒擁有K1664、嘉士伯、烏蘇、風(fēng)花雪月等高端品牌。2020年，重慶啤酒高端酒營收/銷量同增26.3%/30.4%，營收/銷量占比高達(dá)30.7%/19.4%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。重慶啤酒2020年噸價高達(dá)4384元，遠(yuǎn)高于國內(nèi)其他啤酒企業(yè)，略低于百威亞太。

根據(jù)機(jī)構(gòu)研報，預(yù)計未來三年，隨著高端化的順利推進(jìn)，高端酒營收維持42%增速，營收/銷量占比提升至53%/38%，噸價維持6.7%增速提升至5300元/千升?？春弥仄「叨苏急忍嵘螅芰Υ蠓纳埔约百Y產(chǎn)整合的協(xié)同效用。

柚子認(rèn)為公司作為西南啤酒龍頭，嘉士伯資產(chǎn)注入完成后，將加速推進(jìn)重啤全國化布局和高端化進(jìn)程。

三、珠江啤酒

核心邏輯：毛利率為42.31%，產(chǎn)品高端化持續(xù)發(fā)力，中長期成長性可期

高端化趨勢穩(wěn)步推進(jìn)，Q1業(yè)績增長超預(yù)期。2021Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.73億元，同比增長39.74%，較2019年同期相比CAGR為1.45%。拆分量價來看，目前市場消費(fèi)已恢復(fù)至2019年水平，預(yù)計銷量同比增長40%左右，而噸價因就地過年公司調(diào)整促銷策略，加大促銷，使得噸價小幅下滑。

整體來看，隨著疫情逐漸好轉(zhuǎn)，公司21年整體一季度業(yè)績實(shí)現(xiàn)開門紅。同時，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級，為營收增長提供了動力。為滿足消費(fèi)升級需求，公司以產(chǎn)品升級為抓手，聚焦純生類、罐類等中高端產(chǎn)品，近年來推出珠江LIGHT、298ml瓶裝純生1997、珠江0度Pro等升級產(chǎn)品，整體結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

柚子認(rèn)為珠江啤酒多年位居廣東啤酒市場，在華南地區(qū)擁有較高的品牌知名度，隨著行業(yè)發(fā)展進(jìn)入新階段，公司有望在鞏固市場地位的同時提升利潤率水平。

溫馨提示：個股趨勢是放在位的，一切都要遵循趨勢。

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