啤酒行業(yè)迎來新一輪業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

記者袁

編輯陳飛亞

最近，飲酒市場(chǎng)重新活躍起來。

年初以來，白酒行業(yè)平均漲幅達(dá)到137%；而啤酒及軟飲料工業(yè)則分別上升百分之五十九及百分之四十五。與已經(jīng)“熱”了幾年的白酒股相比，啤酒股的表現(xiàn)超出了投資者的預(yù)期。

從估值來看，啤酒股和白酒股都不便宜。截至12月22日，白酒和啤酒行業(yè)的TTM市盈率估計(jì)分別為54.6倍和77倍，而軟飲料行業(yè)的TTM市盈率相對(duì)較低，為24.5倍。

為什么沉寂的啤酒股今年突然爆發(fā)？明年啤酒股市還能繼續(xù)嗎？

從“量”到“利”

啤酒消費(fèi)升級(jí)的邏輯已經(jīng)成為老生常談，但今年啤酒股的大幅上漲，與其成長(zhǎng)邏輯的驗(yàn)證有關(guān)。

2015年前后，幾大啤酒龍頭企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)主要是“量”?？偣就ㄟ^競(jìng)相降低價(jià)格或給予渠道商豐厚返點(diǎn)來?yè)屨际袌?chǎng)份額，導(dǎo)致每噸啤酒價(jià)格整體偏低，許多小型啤酒生產(chǎn)企業(yè)倒閉。啤酒新鮮度和運(yùn)輸成本的限制，讓各大啤酒廠商“廣撒網(wǎng)”，增加產(chǎn)能，搶占地盤。但這樣一來，啤酒生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)能利用率明顯偏低，甚至大型龍頭企業(yè)也有很多虧損的啤酒廠。所以國(guó)內(nèi)各大啤酒廠商雖然營(yíng)收在擴(kuò)大，但利潤(rùn)卻在下降。隨著“搶地”競(jìng)爭(zhēng)接近尾聲，啤酒廠商開始尋求利潤(rùn)突破。2018年以來，啤酒龍頭企業(yè)各顯神通，關(guān)閉低效產(chǎn)能，推出高端系列產(chǎn)品，推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

到了2019年，這些努力終于有了成效，印證了啤酒股的成長(zhǎng)邏輯，也對(duì)這輪啤酒股的上漲起到了催化作用。

2019年，大部分啤酒企業(yè)凈利潤(rùn)加速增長(zhǎng)，資金投入回報(bào)率也大幅提升。在今年疫情的影響下，一些龍頭啤酒企業(yè)仍保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，珠江啤酒(002461。SZ)和青島啤酒(600600。SH)分別增長(zhǎng)10.11%和14.05%。雖然重慶啤酒(600132。SH)仍在下滑，其營(yíng)業(yè)收入?yún)s有所增長(zhǎng)。可見，啤酒行業(yè)經(jīng)過多年的調(diào)整，迎來了新一輪的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)期。

在中高端市場(chǎng)贏天下

隨著行業(yè)收入規(guī)模的增長(zhǎng)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，2019年國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)整體噸價(jià)接近4200元，但這只是一個(gè)開始。華西證券判斷，未來中國(guó)啤酒噸價(jià)有望達(dá)到5000元以上。按照目前國(guó)內(nèi)啤酒噸價(jià)，至少還有14-30%的上漲空間。

即使參考全球三大啤酒廠商的噸價(jià)，國(guó)內(nèi)啤酒噸價(jià)還有很大的上漲空間。2019年，百威、喜力、嘉士伯整體噸價(jià)分別為6527、8146、5407元，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)啤酒企業(yè)平均噸價(jià)；百威和嘉士伯在亞太地區(qū)的噸價(jià)也達(dá)到了4901元和4851元。

啤酒產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)也是噸價(jià)上行的動(dòng)力之一。隨著產(chǎn)業(yè)高端化趨勢(shì)的確立，啤酒企業(yè)噸價(jià)不斷攀升。目前中國(guó)的啤酒價(jià)格帶基本呈現(xiàn)圣誕樹結(jié)構(gòu)。招商證券的基層調(diào)研結(jié)果顯示，中國(guó)啤酒行業(yè)和超產(chǎn)品(終端價(jià)格在10元以上)的比例僅為10%。高端產(chǎn)品(終端價(jià)格6-10元)占20%。主流價(jià)格帶(終端價(jià)格3-5元)占55-60%，基本低端產(chǎn)品(3元以下價(jià)格帶)占10-15%。

隨著人們生活水平的提高和消費(fèi)升級(jí)，對(duì)高端啤酒的需求開始顯現(xiàn)，消費(fèi)者會(huì)更加關(guān)注啤酒質(zhì)量和品牌。此外，中高端啤酒的銷售逐漸蠶食低端啤酒市場(chǎng)，高端啤酒成為所有啤酒企業(yè)發(fā)展的一致選擇。歐睿調(diào)查顯示，中高端啤酒(終端銷售價(jià)格7元/升以上)占比從2012年的41%上升到2018年的65%，中高

在過去，百威主導(dǎo)著高端啤酒市場(chǎng)。如今，國(guó)內(nèi)啤酒企業(yè)已經(jīng)開始積極布局，加速打造高端產(chǎn)品矩陣。2018年，華潤(rùn)啤酒(0291.HK)以自有40%股份收購(gòu)喜力中國(guó)業(yè)務(wù)，折合243.5億港元，希望打開高端啤酒市場(chǎng)；青島啤酒依靠自己的研發(fā)；d實(shí)力打造各種超高端產(chǎn)品。燕京啤酒(000729。SZ)推出的精釀系列和重慶啤酒的嘉士伯系列產(chǎn)品，都是主打中高端啤酒市場(chǎng)。

奧運(yùn)會(huì)還是催化劑。

往年奧運(yùn)會(huì)，世界杯等。可以帶動(dòng)啤酒消費(fèi)。明年東京奧運(yùn)會(huì)一旦舉辦，將極有可能催生“啤酒年”。

啤酒的銷售終端渠道可以分為兩類：即飲和非即飲。國(guó)際賽事的舉辦也會(huì)增加即飲消費(fèi)的使用場(chǎng)景。相對(duì)于非飲酒渠道，飲酒渠道的消費(fèi)者對(duì)價(jià)格的敏感度相對(duì)較低。

最早進(jìn)入中國(guó)的百威以高端餐飲和夜市渠道打開市場(chǎng)，目前仍處于強(qiáng)勢(shì)地位。短期內(nèi)，不容易撼動(dòng)百威在酒吧和夜場(chǎng)的渠道優(yōu)勢(shì)。相反，餐飲渠道的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。餐飲渠道是高端啤酒的主要消費(fèi)場(chǎng)所，也是各啤酒企業(yè)的“必爭(zhēng)之地”。

此外，為了引導(dǎo)消費(fèi)者的行為，提高即飲產(chǎn)品的消費(fèi)，啤酒企業(yè)也在不斷拓展和探索新的即飲渠道。比如青島啤酒推出1903綠色啤酒吧，計(jì)劃在全國(guó)建立100家。目前，有10家在運(yùn)營(yíng)。珠江啤酒專注于打造夜市文化，旗下子公司一直在運(yùn)營(yíng)珠江？帕智啤酒文化創(chuàng)意園，以各種城市文化活動(dòng)為載體，帶動(dòng)啤酒消費(fèi)。2019年，珠江啤酒還推出了精釀啤酒體驗(yàn)店、社區(qū)店等即飲渠道，意圖擴(kuò)大即飲銷售占比。華潤(rùn)啤酒拿下高端品牌喜力后，也在2020年成立渠道事業(yè)部，組建高端渠道經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)，加大高端渠道拓展力度。

估值方面，目前青島啤酒市盈率60倍，珠江啤酒44倍，重慶啤酒106倍。兩者都處于估值中樞的頂端。香港上市公司中，華潤(rùn)啤酒估值高達(dá)130倍，青島啤酒(0168.HK)46倍，百威亞太(1876.HK)92倍。

高估值的原因很多，其中資本市場(chǎng)因?yàn)闃I(yè)績(jī)穩(wěn)定愿意給出更高的估值。展望2021年，啤酒行業(yè)未來的增長(zhǎng)是確定的，高端啤酒企業(yè)帶來的業(yè)績(jī)提升才剛剛開始。奧運(yùn)預(yù)期疊加，啤酒行情有望延續(xù)。